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Wie Zentralbanken Staatsschulden monetarisieren

Mit ihrem massiven QE-Programm und der jüngsten Einführung von Negativzinsen sieht es so aus, als würde die BOJ die Schulden der japanischen Regierung monetarisieren.

Als die Bank of Japan (BOJ) 2016 eine Negativzinspolitik ankündigte, indem sie Zinsen auf Reserveeinlagen verlangte, fielen die Renditen japanischer Staatsanleihen steil. Die Rendite 10-jähriger japanischer Staatsanleihen fiel auf einen Rekordwert von minus 0,135 % und lag damit unter dem negativen Einlagensatz der BOJ von minus 0,1 %. Da die BOJ ab 2021 Staatsanleihen zu einer beispiellosen jährlichen Rate von mehr als 80 Billionen Yen kauft, ist es für den Gouverneur der BOJ, Haruhiko Kuroda, äußerst schwierig zu leugnen, dass diese Politik keine Form der Monetarisierung von Staatsschulden ist. Warum das so ist, erklären wir weiter unten.

Unabhängige Zentralbanken

Jede Regierung, die eine eigene Währung ausgibt (z. B. nicht Griechenland), könnte theoretisch weiterhin unbegrenzt Geld schaffen. Die Vorstellung, dass Regierungen entweder Steuern erheben oder Kredite aufnehmen müssen, um Geld auszugeben, ist in Wirklichkeit nur eine Folge der rechtlichen und institutionellen Infrastruktur, die wir als Gesellschaft geschaffen haben. Es könnte auch anders sein, aber wenn die Gelddruckerei in den Händen der Politiker liegt, ist die Versuchung groß, die Währung aufzublähen.

Es besteht die Befürchtung, dass übermäßiges Gelddrucken und anschließende Ausgaben zu Inflation, dann Hyperinflation und schließlich zur Aufgabe der Währung führen. Unter der Annahme der begrenzten Natur der wirtschaftlichen Ressourcen könnte die Regierung, wenn sie über unbegrenzte Geldmengen verfügt, möglicherweise alle diese Ressourcen kontrollieren und den privaten Sektor im Wesentlichen verdrängen. Offensichtlich ist dies für einige problematisch, und jeder Versuch, mit der Regierung bei der Nutzung von Ressourcen zu konkurrieren, führt zu einer Preiserhöhung für diese Ressourcen.

Um diese Befürchtungen zu mildern, haben moderne Regierungen die Verantwortung für die Geldausgabe an unabhängige Zentralbanken delegiert, in der Hoffnung, fiskalpolitische Erwägungen von geldpolitischen Überlegungen zu trennen. Da das Hauptziel der Zentralbanken darin besteht, die Preisstabilität zu wahren (normalerweise als niedrige und stabile Inflation von etwa 2 % pro Jahr interpretiert), können sich Regierungen bei der Finanzierung ihrer Geschäfte nicht auf die Zentralbanken verlassen und müssen sich entweder auf Steuereinnahmen oder wie alle anderen verlassen , Geld auf privaten Märkten leihen.

Schuldenmonetarisierung

Die Bereitschaft des privaten Sektors, Staatsanleihen zu halten, hängt von der Rendite und dem Risiko dieser Anleihen im Vergleich zu alternativen Anlagen ab. Jeder Staat, der Schulden ausgibt, die weit über das hinausgehen, was er an Steuern eintreiben könnte, wird als zu riskantes Investment wahrgenommen und wird wahrscheinlich immer höhere Zinsen zahlen müssen. Somit unterliegt die Fiskalpolitik einer Regierung bestimmten Marktbeschränkungen.

Zentralbanken haben jedoch die Macht, die Zinssätze zu manipulieren. Tatsächlich sind es die Zinssätze, auf die sie bei ihren täglichen Offenmarktgeschäften (OMOs) abzielen, um Preisstabilität zu erreichen. Die Zentralbank legt normalerweise ein Zinsziel fest, von dem sie glaubt, dass es ihr dabei hilft, ihr Inflationsziel zu erreichen, und erhöht oder verringert dann die Reserven der Geschäftsbanken durch den Kauf von Vermögenswerten, in der Regel kurzfristige Staatsanleihen, um dieses Ziel zu erreichen. Die quantitative Lockerung (QE) hat diese Käufe auf andere Vermögenswerte wie hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) sowie längerfristige Staatsanleihen ausgeweitet.

Die Zentralbank kann dann durch den Kauf von Staatsanleihen auf privaten Märkten die Zinsen niedrig halten und in gewisser Weise Staatsschulden monetarisieren. Diese täglichen OMOs sind jedoch nicht das, was die restriktiveren Typen im Sinn haben, wenn sie über die Monetarisierung von Staatsschulden sprechen. Was sie im Sinn haben, ist, wenn Zentralbanken, indem sie ihre Macht zur Geldschöpfung nutzen, massive Defizitausgaben der Regierung ausgleichen und die Staatsschulden auf ein Niveau aufblähen, bei dem nicht klar ist, wie oder ob sie jemals zurückgezahlt werden wird. Bei einem solchen Schritt fragt man sich, wie unabhängig die Zentralbank wirklich ist.

Die Quintessenz

Mit einer Staatsverschuldung von mehr als 266% des Bruttoinlandsprodukts (BIP) ist Japan die am zweitmeisten verschuldete Nation der Welt. Bei Anleiherenditen im negativen Bereich wird die Regierung nun dafür bezahlt, Kredite aufzunehmen. Durch die Erhebung von Zinsen von Privatbanken auf Reserven, die bei der BOJ gehalten werden, transferiert die japanische Zentralbank effektiv Vermögen und damit die Fähigkeit, die Ressourcen der Wirtschaft zu kontrollieren, vom privaten Sektor auf den öffentlichen Sektor. Es kommt einem Helikopter-Tropfen neuen Geldes gleich, das entweder durch Steuersenkungen oder direkte Staatsausgaben in die Wirtschaft geleitet wird. Klingt stark nach Schuldenmonetarisierung.

Doch während das Inflationspotenzial für die Geldfalken besorgniserregend ist, ist Inflation eigentlich Kurodas beabsichtigtes Ziel. Angesichts des Deflationsdrucks, der die japanische Wirtschaft plagt, ist es laut Kuroda wichtig, den Menschen zu zeigen, dass die BOJ fest entschlossen ist, eine Inflation von 2% zu erreichen, und dass sie alles tun wird, um dies zu erreichen.

Er versucht immer noch, das primäre geldpolitische Ziel der BOJ aufrechtzuerhalten; es ist einfach so, dass die japanische Regierung der einzige Wirtschaftsakteur ist, der bereit und in der Lage ist, Geld auszugeben und so die dringend benötigte Gesamtnachfrage zu schaffen. Er will das, was er tut, einfach nicht Schuldenmonetarisierung nennen, in der Hoffnung, dass die Leute immer noch glauben, dass die BOJ zumindest ein Mindestmaß an Unabhängigkeit beibehält.