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Wie nah ist J.C. Penney der Insolvenz (JCP, KSS)

Der angeschlagene Einzelhändler J.C. Penney (NYSE: JCP) hat in jedem der letzten vier Jahre einen Nettoverlust gemeldet. Die Bilanz des Unternehmens ist mit Schulden überladen - über 5 Milliarden US-Dollar nach dem jüngsten Gewinnbericht - was zu Zinszahlungen in Höhe von über 400 Millionen US-Dollar pro Jahr führt.

Der angeschlagene Einzelhändler J.C. Penney (NYSE: JCP) hat in jedem der letzten vier Jahre einen Nettoverlust gemeldet. Die Bilanz des Unternehmens ist mit Schulden überladen - über 5 Milliarden US-Dollar nach dem jüngsten Gewinnbericht - was zu Zinszahlungen in Höhe von über 400 Millionen US-Dollar pro Jahr führt. Der Umsatz brach ein, als der ehemalige CEO Ron Johnson vor einigen Jahren eine dramatische Umgestaltung versuchte, und obwohl seitdem einige Fortschritte erzielt wurden, generiert J.C. Penney immer noch viel zu wenig Umsatz.

Obwohl jede unmittelbare Insolvenzgefahr abgeklungen ist, da dem Unternehmen Liquidität in Form von Barmitteln und Kreditlinien im Wert von rund 2 Milliarden US-Dollar zur Verfügung steht, ist die derzeitige Geschäftslage nicht nachhaltig. Wie viel Zeit hat J.C. Penney, um die Dinge umzudrehen, bevor eine Insolvenz real wird?

Die bisherige GeschichteAuch nach der Finanzkrise war J.C. Penney in guter Verfassung. Anfang 2011 war das Unternehmen profitabel und der Umsatz wuchs. Die Bilanz sah gut aus, die Finanzmittel deckten die Schulden des Unternehmens fast vollständig, und obwohl die Margen nicht mehr so hoch waren wie früher, verbesserten sich die Dinge.

Johnson übernahm Ende 2011 das Amt des CEO und implementierte eine neue Strategie, um die Dinge aufzurütteln. Rabatte und Coupons wurden durch alltägliche Niedrigpreise ersetzt, was treue Kunden vertrieb und zu massiven Umsatzrückgängen führte. Johnson wurde 2013 gefeuert, und das Unternehmen hat immer noch Schwierigkeiten, sich zu erholen.

Die Bilanz hat in den letzten Jahren einen ziemlichen Einbruch erlitten:

Metrisch

Januar 2011

Januar 2015

Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente

2,62 $

1,32 $

Gesamtschulden

$3.10

5,42 $

Nettoverschuldung

0,48 $

$4.1

Buchwert

$5.46

1,91 $

Alle Werte in Milliarden USD. Quelle: Gewinnberichte von J.C. Penney.

Eine angemessene Nettoverschuldung von weniger als 500 Millionen US-Dollar ist auf mehr als 4 Milliarden US-Dollar angestiegen, und der Buchwert des Unternehmens ist um fast zwei Drittel gesunken. Wenn sich die Verluste weiter häufen, wird sich die Situation nur verschlechtern, bevor sie besser wird.

Mit über 1 Milliarde US-Dollar an Bargeld scheint es, als ob J.C. Penney nicht allzu große Schwierigkeiten hat. Aber es gibt eine einfache Möglichkeit, das Insolvenzrisiko des Unternehmens zu quantifizieren: den Altman Z-Score. Es ist eine einzelne Zahl, die aus Zahlen der Bilanz und der Gewinn- und Verlustrechnung eines Unternehmens berechnet wird, und sie hat sich im Laufe der Jahre als ziemlich genau als Indikator für den Konkurs erwiesen. Jeder Z-Score unter 1,81 bedeutet, dass ein Unternehmen in Not ist und in den nächsten Jahren eine Insolvenz wahrscheinlich ist.

So hat sich der Altman Z-Score von J.C. Penney in den letzten Jahren verändert:

Jahr

Altman Z-Score

Die 2010

Die 2,75

Die 2011

Die 2.66

Die 2012

Die 1.48

Die 2013

Die 0,79

Die 2014

Die 1,24

Berechnungen des Autors. Daten aus J.C. Penney-Jahresberichten.

Der Z-Score von J.C Penney wurde 2012 angeschlagen, und obwohl es 2014 im Vergleich zu 2013 eine gewisse Verbesserung gab, bleibt er heute angespannt. Das bedeutet nicht, dass die Insolvenz garantiert ist, da der Altman Z-Score alles andere als perfekt ist, aber es zeigt, dass die finanzielle Situation von J.C. Penney bestenfalls dürftig ist.

Die Zeit läuft abJ.C. Penney konnte 2014 trotz eines Nettoverlusts von 771 Millionen US-Dollar einen positiven freien Cashflow ausweisen, was es dem Unternehmen ermöglichte, über 2 Milliarden US-Dollar Liquidität zu halten. Diese Situation verschafft J.C. Penney etwas Zeit, aber die Art und Weise, wie das Unternehmen Geld spart, ist nicht nachhaltig. J.C. Penney gibt zu wenig für Investitionen aus und hat 2014 nur 252 Millionen US-Dollar zugesagt, verglichen mit einer Abschreibungsgebühr von 632 Millionen US-Dollar. Dieser Ansatz kann noch eine Weile andauern, aber das Unternehmen verzögert eigentlich nur seine Investitionen.

J.C. Penney lässt auch zu, dass die Lagerbestände sinken, wodurch dringend benötigtes Bargeld freigesetzt wird. Auch dies ist auf lange Sicht nicht nachhaltig und schließlich wird der Lagerbestand wieder steigen, insbesondere wenn der Umsatz wächst.

Nach ein oder zwei Jahren wird keine dieser Methoden mehr möglich sein und die Liquidität des Unternehmens wird wieder sinken, wenn die Rentabilität nicht zurückgekehrt ist. Das ist eine große Aufgabe, insbesondere angesichts der jährlichen Zinszahlungen in Höhe von 400 Millionen Dollar, und wenn J.C. Penney zu diesem Zeitpunkt immer noch Hunderte von Millionen Dollar pro Jahr verliert, wird eine Insolvenz immer wahrscheinlicher.

Auf eine Trendwende bei J.C. Penney zu setzen, bleibt äußerst riskant, und eine bessere Investition könnte das Kaufhaus Kohl's (NYSE: KSS) sein. Obwohl Kohl's in den letzten Jahren einige Probleme mit rückläufigen Umsätzen und Gewinnen hatte, ist das Unternehmen immer noch äußerst profitabel, und Aktienrückkäufe treiben den Gewinn pro Aktie in die Höhe.

Während des Weihnachtsquartals gelang es Kohl's, den Umsatz im selben Geschäft um 3,7% zu steigern, nur geringfügig langsamer als der Anstieg von J.C. Penney um 4,4%. Dieses Ergebnis kommt sogar, als J.C. Penney seine Verkäufe von einer depressiven Basis aus steigerte, und es zeigt, dass es J.C. Penney schwer fallen wird, Marktanteile von seinen Konkurrenten zu gewinnen.

Kohls Aktie ist in letzter Zeit etwas gestiegen, aber die Aktie ist immer noch vernünftig bewertet. Basierend auf den Gewinnen von 2014 weist die Aktie ein KGV von etwa 16,7 auf, und Analysten erwarten, dass die Gewinne in den nächsten Jahren deutlich steigen und 2016 5 USD pro Aktie erreichen werden, verglichen mit 4,24 USD pro Aktie im Jahr 2014.

Kohls ist eine weitaus weniger riskante Investition als J.C. Penney, der keine Zeit mehr hat, um wieder profitabel zu werden. Die Schritte des Unternehmens zur Erhaltung der Liquidität haben bisher funktioniert, aber J.C. Penney wird in ernsthafte Schwierigkeiten geraten, wenn in den nächsten Jahren keine erheblichen Verbesserungen der Rentabilität erzielt werden. Es besteht kein kurzfristiges Insolvenzrisiko, aber die Uhr tickt.

Timothy Green hat keine Position in den genannten Aktien.