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Warum und wann fallen Länder in Verzug

Länder können mit ihren Schulden in Verzug geraten. Dies geschieht, wenn die Regierung ihre finanzpolitischen Versprechen nicht einhalten kann oder will.

Obwohl dies nicht üblich ist, können Länder ihre Staatsschulden in regelmäßigen Abständen zahlungsunfähig machen. Dies geschieht, wenn die Regierung ihre finanzpolitischen Versprechen zur Rückzahlung ihrer Anleihegläubiger entweder nicht einhalten kann oder will. Argentinien, Russland und der Libanon sind nur einige der Regierungen, die in den letzten Jahrzehnten gescheitert sind.

Natürlich sind nicht alle Standardeinstellungen gleich. In einigen Fällen versäumt die Regierung eine Zins- oder Tilgungszahlung. In anderen Fällen verzögert es lediglich eine Auszahlung. Der Staat kann die Originalnoten auch gegen neue zu ungünstigeren Konditionen umtauschen. Hier akzeptiert der Inhaber entweder niedrigere Renditen oder nimmt einen Haircut auf den Kredit, dh akzeptiert eine Anleihe mit einem viel kleineren Nennwert.

DIE ZENTRALEN THESEN

  • Staatsbankrott ist die Nichteinhaltung einiger oder aller ihrer Schulden durch eine Regierung.
  • Es ist zwar ungewöhnlich, aber Länder werden zahlungsunfähig, wenn ihre Volkswirtschaften schwächer werden, wenn sie auf eine Fremdwährung lautende Anleihen begeben oder politisch nicht bereit sind, Schulden zu bedienen.
  • Länder zögern oft, ihre Schulden nicht auszuzahlen, da dies die Kreditaufnahme in der Zukunft erschweren und verteuern wird.

Faktoren, die das Ausfallrisiko beeinflussen

Historisch gesehen ist die Nichtbegleichung von Krediten ein größeres Problem für Länder, die Kredite in einer Fremdwährung aufnehmen, anstatt ihre eigene zu verwenden. Viele Entwicklungsländer begeben Anleihen in einer anderen Währung, um Investoren anzuziehen, die oft auf US-Dollar lauten, aber die Aufnahme von Krediten in einer anderen Währung spielt eine bedeutende Rolle für das Ausfallrisiko. Der Grund dafür ist, dass ein Land, das Fremdwährungen leiht, mit einem Haushaltsdefizit konfrontiert ist, es nicht die Möglichkeit hat, mehr Geld zu drucken.

Die Art der Regierung eines Landes spielt auch eine wichtige Rolle beim Kreditrisiko. Die Forschung legt nahe, dass das Vorhandensein von Checks and Balances zu einer Fiskalpolitik führt, die die soziale Wohlfahrt maximiert, und die Rückzahlung der von in- und ausländischen Investoren getragenen Schulden ein Bestandteil der Maximierung der sozialen Wohlfahrt ist. Umgekehrt können Regierungen, die aus bestimmten politischen Gruppen mit unverhältnismäßiger Macht bestehen, zu rücksichtslosen Ausgaben und schließlich zum Zahlungsausfall führen.

Mit der Möglichkeit, ihr eigenes Geld zu drucken, scheinen Länder wie die USA, Großbritannien und Japan immun gegen einen Staatsbankrott zu sein, aber das ist nicht unbedingt der Fall. Trotz eines hervorragenden Gesamtrekords sind die Vereinigten Staaten im Laufe ihrer Geschichte einige Male technisch ausgefallen. 1979 zum Beispiel versäumte das Finanzministerium aufgrund eines Schreibfehlers vorübergehend die Zinszahlungen für Schulden in Höhe von 122 Millionen US-Dollar. Selbst wenn die Regierung ihre Schulden begleichen kann, ist der Gesetzgeber möglicherweise nicht bereit, dies zu tun, wie uns periodische Auseinandersetzungen über die Schuldengrenze daran erinnern.

Anleger können somit einen Verlust an Staatsschulden erleiden, selbst wenn das Land nicht offiziell zahlungsunfähig ist. Immer wenn das Finanzministerium eines Landes mehr Geld drucken muss, um seinen Verpflichtungen nachzukommen, erhöht sich die Gesamtgeldmenge des Landes, was Inflationsdruck erzeugt.

Risikominderung

Wenn ein Land mit seinen Schulden in Zahlungsverzug gerät, können die Auswirkungen auf die Anleihegläubiger gravierend sein. Neben der Bestrafung einzelner Anleger sind auch Pensionskassen und andere Großanleger mit erheblichen Beteiligungen von einem Zahlungsausfall betroffen. Institutionelle Anleger können sich unter anderem durch eine Absicherungsstrategie, den sogenannten Credit Default Swap (CDS), vor katastrophalen Verlusten schützen. Bei einem CDS verpflichtet sich der Vertragsverkäufer, den verbleibenden Kapitalbetrag und die Zinsen auf eine Schuld zu zahlen, falls das Land in Zahlungsverzug gerät. Im Gegenzug zahlt der Käufer eine Periodenschutzgebühr, die einer Versicherungsprämie ähnlich ist. Die geschützte Partei verpflichtet sich, die ursprüngliche Anleihe, die einen gewissen Restwert haben kann, auf ihre Gegenpartei zu übertragen, falls ein negatives Kreditereignis eintritt.

Ursprünglich als eine Form der Absicherung oder Versicherung gedacht, sind Swaps mittlerweile auch eine gängige Methode, um auf das Kreditrisiko eines Landes zu spekulieren. Mit anderen Worten, viele dieser CDS-Handelsunternehmen haben keine Positionen in den zugrunde liegenden Anleihen, auf die sie sich beziehen. Ein Investor, der beispielsweise glaubt, der Markt habe die Kreditprobleme Griechenlands überschätzt, könnte einen Vertrag verkaufen und Prämien einziehen und sich darauf verlassen, dass es niemanden gibt, der ihn zurückerstattet.

Da Credit Default Swaps relativ ausgeklügelte Instrumente sind und außerbörslich (OTC) gehandelt werden, ist es für typische Anleger schwierig, aktuelle Marktpreise zu erhalten. Dies ist einer der Gründe, warum sie nur von institutionellen Anlegern verwendet werden, da sie über umfassendere Marktkenntnisse und Zugriff auf spezielle Computerprogramme verfügen, die Transaktionsdaten erfassen.

Ökonomische Auswirkung

So wie eine Person, die Zahlungen verpasst, es schwerer hat, erschwingliche Kredite zu finden, haben Länder, die ausfallen oder einen Zahlungsausfall riskieren, erheblich höhere Kreditkosten. Ratingagenturen wie Moodys, Standard and Poors und Fitch sind dafür verantwortlich, die Kreditqualität von Ländern weltweit anhand ihrer finanziellen und politischen Aussichten zu bewerten. Im Allgemeinen genießen Nationen mit einer höheren Kreditwürdigkeit niedrigere Zinssätze und damit günstigere Kreditkosten.

Wenn ein Land zahlungsunfähig wird, kann es Jahre dauern, bis es sich erholt. Argentinien, das ab 2001 die Anleihezahlungen verpasste, ist ein perfektes Beispiel dafür. Bis 2012 lag der Zinssatz seiner Anleihen immer noch um mehr als 12 Prozentpunkte über dem von US-Staatsanleihen. Wenn ein Land auch nur einmal zahlungsunfähig ist, wird es in Zukunft schwieriger, Kredite aufzunehmen, und so sind Länder mit niedrigem Einkommen besonders gefährdet. Laut Masood Ahmed, einem ehemaligen leitenden Angestellten des IWF und jetzt Präsident des Zentrums für Globale Entwicklung (Stand Oktober 2018), waren von den 59 Ländern, die der IWF als Entwicklungsländer mit niedrigem Einkommen einstuft, 24 verschuldet Krise oder am Rande einer, das sind fast 40 % und doppelt so viele wie 2013.

Die vielleicht größte Sorge eines Zahlungsausfalls sind jedoch die Auswirkungen auf die Gesamtwirtschaft. In den Vereinigten Staaten zum Beispiel sind viele Hypotheken und Studentendarlehen an die Zinssätze des US-Finanzministeriums gekoppelt. Sollten Kreditnehmer aufgrund eines Schuldenausfalls dramatisch höhere Zahlungen erleiden, wäre das Ergebnis erheblich weniger verfügbares Einkommen für Waren und Dienstleistungen.

Aus Angst vor einer Ansteckung auf andere Volkswirtschaften werden manchmal Länder mit engen Beziehungen, insbesondere solche, die einen Großteil der Schulden des Landes besitzen, eingreifen, um einen vollständigen Zahlungsausfall abzuwenden. Dies geschah Mitte der 1990er Jahre, als die Vereinigten Staaten bei der Rettung mexikanischer Anleihen halfen. Ein weiteres Beispiel im Zuge der globalen Finanzkrise von 2008 war der Zusammenschluss des Internationalen Währungsfonds (IWF), der Europäischen Union (EU) und der Europäischen Zentralbank (EZB), um Griechenland mit dringend benötigter Liquidität und Kreditstabilisierung zu versorgen.

After Default: Der perfekte Zeitpunkt zum Investieren?

Während einige Anleger eine Finanzkrise betrachten und Chaos und Verluste sehen, erkennen andere eine Krise als potenzielle Chance. Diese Anleger glauben, dass ein Staatsbankrott für Staatsanleihen eine Talsohle oder etwas nahe daran darstellt. Für den optimistischen Anleger ist die einzig logische Richtung für diese Anleihen nach oben.

Eine Reihe sogenannter Geierfonds ist auf genau diese Art von Anleihekäufen spezialisiert. Ähnlich wie ein Inkassounternehmen Privatkreditkonten zu geringen Kosten kauft, kaufen diese Fonds notleidende Staatsanleihen für einen Bruchteil ihres ursprünglichen Wertes. Aufgrund der breiteren wirtschaftlichen Folgen eines Staatsbankrotts suchen Anleger häufig auch in diesem Land nach unterbewerteten Aktien.

Investitionen in ausfallende Länder sind natürlich mit einem angemessenen Risikoanteil verbunden, da es keine Garantie dafür gibt, dass es jemals zu einer Erholung kommen wird und die größeren Probleme, die den Zahlungsausfall überhaupt verursacht haben, möglicherweise noch bestehen bleiben oder noch vollständig bearbeitet werden müssen aus. Wer vor allem Sicherheit in seinem Portfolio sucht, sollte wohl woanders investieren. Die jüngsten historischen Beispiele sind jedoch für den wachstumsorientierten Investor ermutigend. So legten die Aktienmärkte in Russland, Brasilien und Mexiko in den letzten Jahrzehnten im Zuge einer Anleihenkrise deutlich zu. Der Schlüssel ist, nach Unternehmen mit Wettbewerbsvorteilen und einem niedrigen Kurs-Gewinn-Verhältnis zu suchen, das ihr erhöhtes Risikoniveau widerspiegelt.

Die Quintessenz

In den letzten Jahrzehnten gab es zahlreiche Staatsbankrotte, insbesondere von Ländern, die Kredite in einer Fremdwährung aufnehmen. Wenn ein Zahlungsausfall eintritt, steigen die Renditen der Staatsanleihen steil an, was zu einem Welleneffekt auf die gesamte heimische und oft auch die Weltwirtschaft führt.